作为世界头号储备货币，美元正经历一段坎坷走势——白宫不可预测的政策动向以及对美联储独立性的担忧，正重新引发“抛售美国”的交易。

尽管美元预计将进一步走弱，但其突然反弹与突然暴跌一样，都可能让交易者措手不及。

在1月的一个星期内，衡量美元兑其他主要货币价值的指数下跌近2%，创下四年新低，随后却反弹回升，引发了金属市场的混乱。美元风险正在全球市场掀起层层波澜。

金属市场暴跌：政策变动引发交易逻辑崩塌

在美国总统唐纳德·特朗普决定提名前美联储理事凯文·沃什接替即将离任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔之后，美元在过去两个交易日的反弹直接引发了金属市场的暴跌。

黄金在1月份创下了半个多世纪以来的最佳月度表现后，周一重挫5%，此前一个交易日则创下自20世纪80年代初以来的最大单日跌幅——尽管周二收复了部分失地，仍难掩市场的剧烈震荡。

此前，交易者曾蜂拥押注一种流行的货币贬值交易，该交易依赖于美联储独立性使美元保持稳步贬值路径，从而推高金属价格。然而，法国兴业银行在一份客户报告中指出，这一核心交易概念随后在几天内“闪电般”地从金属市场中消失，市场交易逻辑彻底被颠覆。

不止黄金，白银和铜价也从近期创下的历史高位大幅下跌，而布伦特原油在1月份上涨16%之后，也正遭遇近两个月来最糟糕的一周，大宗商品市场集体受美元波动牵连。

汇率波动加剧：美元与传统估值指标脱钩

日均交易量近10万亿美元的全球外汇市场，已因美元的异动变得更为波动，市场不确定性大幅提升。

衡量未来三个月预期波动率的最活跃货币对——欧元兑美元汇率指标——在上周达到了自去年7月以来的最高水平，反映出市场对美元走势的分歧与担忧。

更为关键的是，美元的定价逻辑正发生根本性变化。根据凯投宏观的分析，美元已经与美国和日本、欧洲的利差等传统估值指标脱钩，过往的分析框架已难以适用于当前的美元走势。

巴克莱银行进一步计算得出，美元当前存在一项显著的美国政策风险溢价，这意味着其价格走势更多受到白宫言论和政策变动的影响，并在一定程度上与投资者通常追踪的经济数据、增长预测脱节。这一变化直接导致以美元计价的股票和债券，对外国投资者而言变得更难以持有和估值。

“主要问题在于人们是否会对美国的资产基础失去信心。”巴克莱银行全球外汇及新兴市场宏观策略主管塞莫斯·菲奥塔基斯的这句话，道出了当前全球市场的核心焦虑。

抛售美国？70万亿美元资产持仓迎考

数据显示，目前外国投资者持有近70万亿美元的美国资产，随着过去十年华尔街股市的持续繁荣，这一持仓规模较十年前增加了一倍多，而如今，这些海外资金正开始重新评估美国资产的风险。

其中，欧洲资金管理公司已率先行动，开始全面评估自身的美国资产风险敞口，部分机构已启动仓位调整，市场“抛售美国”的情绪正悄然升温。

从历史规律来看，美元走弱本可以通过提高美国企业海外收益的本地货币价值，来提振美国股市，同时往往会推高美国国债价格，形成美元与美资产的正向联动。

“但（美元）无序下跌可能会改变这种关系。”美国银行分析师在一份报告中发出警告。美银明确表示，美元无序下跌指的是每月下跌5%的极端情况，这一走势可能引发“长期国债的剧烈抛售”，并通过推高利率显著收紧美国的金融状况，形成市场的负向循环。

美银还指出，更广泛的货币贬值交易——即美元与美国国内资产同步下跌——也是当前市场面临的重要风险，若这一情况出现，将引发全球范围内对美国资产的集体抛售。

全球机构紧急避险：调仓、对冲成主流操作

面对美元波动加剧和美国资产的不确定性，全球各大投资机构已开始采取紧急避险措施，调仓、对冲成为当下的主流操作。

骏利亨德森投资公司的多元资产投资经理奥利弗·布莱克本表示，他正在将投资组合转向中性立场，以规避市场风险，并已在过去两周大幅削减了股票和黄金的敞口，降低资产波动带来的损失。

“如果美元因各种（政策）声明而更加波动，那么其他资产也将随之波动，因此我们短期内只能变得更加中性。”奥利弗·布莱克本的观点代表了多数机构的短期操作思路。

Ninety One的管理收益主管约翰·斯托普福德则选择通过期权工具对冲风险，他已买入两种对冲期权：一种是在国债收益率上升时赚钱的看跌期权，另一种是在收益率下降时获利的看涨期权。

“这是为了对冲从现在开始收益率可能走向的不确定性。”约翰·斯托普福德解释道，在美元走势不明的背景下，美债收益率的波动方向也变得难以判断，双向对冲成为最稳妥的选择。

与此同时，对冲基金已开始集体行动，由于贸易紧张局势和美国政策的持续不确定性，不少对冲基金正在加速退出北美资产，将资金转向新兴市场或其他发达经济体，寻求更稳定的投资标的。

整体来看，白宫的政策不确定性、美联储领导层的更替，正让美元的头号储备货币地位遭遇挑战，而美元的无序波动不仅引发了大宗商品市场的震荡，更让全球投资者对近70万亿美元的美国资产持仓产生疑虑。未来，若美国无法稳定政策预期，“抛售美国”的交易或将持续发酵，进而引发全球金融市场的更大波动。

文章来源：https://www.reuters.com/business/finance/how-dollar-disorder-could-be-wake-up-call-global-investors-2026-02-03/