特斯拉于北京时间7月24日凌晨发布2025年第二季度财报。尽管整体业绩超预期，但在330美元的高位股价下，市场更关注其造车基本面的可持续性及AI业务的进展。核心要点如下：  

一、Q2业绩亮点：汽车业务回暖，毛利率回升

1. 总收入超预期：本季度总收入约225亿美元，超出市场预期2-3亿美元。其中，汽车业务收入167亿美元（市场预期160-162亿美元），储能业务受关税影响表现平平，服务业务收入环比增长4亿美元至30.5亿美元。  
2. 汽车业务核心改善：  
   • 收入与毛利率双升：汽车业务（剔除碳积分）收入158亿美元，超出市场预期150-152亿美元，主要得益于Model Y Juniper换新版上市涨价。汽车销售毛利率（剔除碳积分和租赁）环比提升2.5个百分点至15%，结束了一季度的“泥潭”状态。  

   • 涨价与规模效应驱动：Model Y Juniper起售价上涨对冲了促销活动影响，叠加销量环比提升带来的规模效应，摊折成本下降，抵消了关税对可变成本的负面影响。  

二、造车基本面：短期承压，长期依赖Model 2.5

1. 交付量超预期但隐忧仍存：本季度交付38.4万辆，超出市场预期，但美国市场依赖IRA补贴到期前的提前消费（9月30日补贴终止），欧洲市场受品牌价值损伤影响，中国市场市占率下滑。  
2. Model 2.5量产延迟成关键变量：廉价车型Model 2.5量产再次推迟至四季度，导致2025年销量预期可能下调（当前市场预期160-165万辆）。排放法规调整致监管积分下滑、关税成本显现，也将持续压制毛利率。  

三、AI业务：星辰大海的故事与拐点临近

1. Robotaxi进展符合预期：6月已在德州启动小范围试运营（20辆未改装Model Y），年底计划扩展至美国多地，目标覆盖约一半人口；FSD V14.0版本及HW5.0硬件（算力2000+ TOPS）预计2025年四季度内测，2026年一季度正式推出，马斯克称“HW5.0+V14是通向L5的最后拼图”。  
2. Optimus量产在即：Gen 3设计完善，3个月内推出原型机，明年一季度小批量试产，三季度大规模量产，目标4年年产100万台。  

四、市场分歧：高估值下的博弈焦点

1. 短期压力：高位股价下，市场对公司盈利能力的容忍度降低。Model 2.5延迟、IRA补贴退坡及毛利率承压可能进一步压制造车业务表现。  
2. 长期叙事：AI业务（Robotaxi/FSD/Optimus）的进展与市场预期高度绑定。若四季度末至2026年初技术拐点兑现（如FSD渗透率提升、Robotaxi规模化落地），股价或迎来新一轮催化。  

五、资本开支与现金流

本季度研发费用15.9亿美元（超预期2亿美元）、资本开支24亿美元（环比增加9亿美元），主要用于AI业务（德州新增1.6万块H200 GPU）。自由现金流因资本支出增加环比下滑5亿美元至1.5亿美元。  

结论：特斯拉Q2业绩印证了汽车业务的边际改善，但长期股价驱动已转向AI业务。Model 2.5的量产进度及FSD/V14、Optimus的落地节奏将成为关键观测点——若进展顺利，高估值或被业绩增长消化；反之，市场可能重新评估其“星辰大海”的叙事价值。