辣条失势：核心业务增长停滞

2025年上半年，卫龙辣条业务收入同比下降3.25%至13.10亿元，营收占比从2024年的46.1%大幅下滑至37.6%。这个曾经撑起卫龙二十余年发展的王牌产品，正遭遇前所未有的增长瓶颈。

与此同时，魔芋爽为代表的蔬菜制品业务强势崛起，上半年收入达21.09亿元，同比大增44.31%，营收占比高达60.55%，正式取代辣条成为卫龙第一增长曲线。

管理层震荡：职业经理人离场，家族化回潮

2025年卫龙经历核心管理层换血：
• 首席执行官孙亦农、首席财务官彭宏志相继辞任

• 刘氏家族重掌大权：弟弟刘福平出任CEO，表弟余风接任CFO

• 董事长、CEO、CFO三大要职均由家族成员把控

这一变动标志着卫龙从职业化向家族化回归。孙亦农任内曾推动卫龙港股上市并完成产品结构转型，但其"空降"身份难以融入卫龙根深蒂固的家族基因。

渠道困境：线下依赖与线上滞后

卫龙的渠道结构凸显传统基因：
• 线下依赖：2025年上半年线下渠道收入占比高达90.4%

• 线上滞后：线上渠道收入不足10%，远落后于竞争对手

• 创新瓶颈：豆制品等新业务收入同比下滑48%，未能形成新增长点

相比之下，盐津铺子等竞争对手已通过直播带货、达人种草等方式抢占年轻消费者市场。

治理隐忧：高额分红与股价低迷

卫龙的家族化治理引发市场担忧：
• 刘卫平、刘福平兄弟通过信托合计持股78.33%

• 2024年分红金额占净利润比例近64%，2025年上半年达60%

• 上市三年来股价长期徘徊发行价，参与配股投资者普遍浮亏

这种向家族股东倾斜的分红政策，与公司业绩和股价表现形成鲜明对比。

转型挑战：单一依赖与创新困境

卫龙虽成功从"辣条一哥"转型为"魔芋爽大王"，但新的危机正在酝酿：
• 过度依赖：魔芋爽面临原材料价格上涨、竞争加剧压力

• 创新乏力：除魔芋爽外缺乏新的增长引擎

• 渠道单一：高度依赖传统线下渠道，线上布局不足

银河证券研报警示，2026年魔芋赛道竞争将更趋激烈，一旦魔芋爽增长失速，卫龙业绩将面临巨大压力。

从5毛钱一包的街边零食到市值290亿港元的上市公司，卫龙用一根辣条书写了商业传奇。但如今，这个"辣条一哥"正面临核心业务萎缩、管理层震荡、渠道陈旧、创新乏力等多重挑战。在零食江湖的激烈竞争中，卫龙需要打破家族化桎梏，重塑创新能力，才能实现持续发展。